每經記者｜王海慜  李娜    每經編輯｜趙云    

雖然上市不到一年，但目前中證A500ETF內部的“吊車尾”陣營規(guī)模已超過滬深300ETF。

其中，申萬菱信中證A500ETF的規(guī)模在半年內快速縮水，逼近5000萬元警戒線。基金公司最近緊急發(fā)行6億元聯(lián)接基金。

即便中證A500ETF還不具備像滬深300ETF那樣的“吸金能力”，但對于這類潛力單品，有實力的基金公司通常會提前備足“糧草”，以迎接風口的到來。據(jù)業(yè)內反饋，“現(xiàn)在幾家頭部基金公司每年花在旗下中證A500ETF做市商的費用可能高達幾個億?！?/p>

聯(lián)接基金火線救援

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月18日，申萬菱信中證A500ETF的規(guī)模只有0.551億元，逼近5000萬元警戒線，同時也是前三輪中證A500ETF系列中規(guī)模最小的一只。

該產品成立于2025年1月22日，2月7日起正式上市交易，是一只被動跟蹤中證A500指數(shù)的股票型指數(shù)基金，采用完全復制法構建投資組合。

公開資料顯示，該基金初始發(fā)行規(guī)模為4.75億元。這意味著，申萬菱信中證A500ETF自上市以來，該基金的規(guī)?？s水了87.72%。從份額上看，該基金首發(fā)規(guī)模為4.745億份，截至8月18日降至約4855.48萬份。

申萬菱信中證A500ETF份額和規(guī)模變化趨勢  截圖自：Choice數(shù)據(jù)（截至8月18日）

隨著警戒線越來越近，申萬菱信基金選擇了ETF聯(lián)接基金這一方式“救急”。根據(jù)基金招募說明書，若連續(xù)60個工作日，基金資產凈值仍低于5000萬元人民幣，基金管理人需在10個工作日內向中國證監(jiān)會報告并提出解決方案。公開資料顯示，申萬菱信基金旗下申萬菱信中證A500ETF聯(lián)接基金于8月1日發(fā)售，并于8月18日成立，首發(fā)募集規(guī)模為6.17億元。

事實上，ETF聯(lián)接基金作為ETF的場外分身，也是ETF規(guī)模的助推器。聯(lián)接基金的進場也將幫助申萬菱信中證A500ETF暫時擺脫預警線，其規(guī)模也有望從最后一名上升至倒數(shù)第六的位置。

某基金公司相關負責人向記者表示，申萬菱信中證A500ETF規(guī)模縮水反映的是這個品種的共性問題，“大部分中證A500ETF規(guī)模都在下降，這個指數(shù)及其相關系列產品沒有發(fā)展起來?！?/p>

“一般來講，每一個ETF都會配一個聯(lián)接基金，這是市場上的標準動作，所以它（申萬菱信）發(fā)這個聯(lián)接基金也是正常的，預計短期內申萬菱信中證A500ETF不會清盤?！?/p>

“但如果6個多億的發(fā)行規(guī)模也是‘幫忙資金’很多的話，放開贖回后可能出現(xiàn)大量贖回；如果幾個月后聯(lián)接基金規(guī)模也掉到5000萬以下的話，就要清盤了。這個A500ETF也會面臨清盤。當然，觀察的時間可能會比較長?！痹撠撠熑诉M一步指出。

中證A500ETF內部“旱澇不均”

在主流寬基指數(shù)中，中證A500是最年輕的一支。2024年三季度末，中證A500指數(shù)發(fā)布，彼時多家基金公司密集發(fā)行中證A500ETF及相關產品。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)， 截至8月18日，跟蹤中證A500指數(shù)的ETF產品數(shù)量達到32只，規(guī)模到1816.6億元，比年初下降了26%。規(guī)模排名前四的產品合計占比達40%，顯示各家管理人之間尚未拉開明顯差距。

從規(guī)模的分布來看，當前中證A500ETF內部分化程度已甚于滬深300ETF。雖然目前頭部中證A500ETF品種的集中度還不及后者，但尾部的數(shù)量已經超越。

截至8月18日，共有申萬菱信中證A500ETF、永贏中證A500ETF、浦銀安盛中證A500ETF、興業(yè)中證A500ETF、融通中證A500ETF等5只A500ETF的規(guī)模不足2億，這幾只ETF最新規(guī)模都較發(fā)行規(guī)模大幅縮水。相比之下，截至8月18日，完全復制滬深300指數(shù)且規(guī)模不足2億的滬深300ETF總共只有4只。

做市商陣容決定規(guī)模？

目前不少中證A500ETF的前十大持有人中券商扎堆。例如，截至去年末，國泰中證A500ETF的前十大持有人里現(xiàn)身多家券商，包括華泰證券、申萬宏源、中金公司、中信證券、方正證券等。這些券商究竟扮演著什么角色？

據(jù)了解，券商持有ETF有兩類目的：第一類，與其他持有人相同，券商會基于投資目的持有ETF，例如券商資管產品、券商自營等；第二類，券商作為金融中介機構，也能夠提供其他服務，例如做市等，進而存在持有ETF的需求。根據(jù)國泰中證A500ETF的公告，華泰證券、申萬宏源、中金公司、中信證券、方正證券均是該ETF的做市商。

8月11日申萬菱信中證A500ETF的成交明細，顯示出交易間隔明顯較長

做市商的多少會直接影響到交易體驗。據(jù)了解，近年來，各大基金公司對做市商也愈發(fā)重視。比如近期日常盤中，申萬菱信中證A500ETF等規(guī)模偏小的品種買賣價差不連續(xù)、交易間隔長的情況多有發(fā)生。相比之下，規(guī)模排名領先的中證A500ETF成交明顯更為流暢。

各中證A500ETF規(guī)模及做市商數(shù)量 

ETF做市商數(shù)量的多少和規(guī)模總體成正比。某券商相關業(yè)務人士向記者指出，對于像中證A500ETF這樣的寬基ETF品種，要實現(xiàn)其正常運轉并有效保障市場流動性和穩(wěn)定性，需要至少5家左右的做市商。然而，目前各個中證A500ETF的做市商數(shù)量差距較大。

截至8月18日，規(guī)模排名前5名的中證A500ETF的做市商數(shù)量均值為19.6家，相比之下，規(guī)模排名后5名的中證A500ETF的做市商數(shù)量均值僅為3.8家。

業(yè)內認為，未來中證A500ETF也可能會出現(xiàn)類似滬深300ETF這樣的強者恒強格局（目前，華泰柏瑞滬深300ETF等4只頭部滬深300ETF合計規(guī)模占比超過了95%），所以對于頭部基金公司而言，必須要提前布局。

據(jù)業(yè)內反饋，去年末以來，一些基金公司投入在A500ETF做市上的費用趨于增長。某頭部基金公司相關負責人日前向記者介紹，“現(xiàn)在幾家頭部基金公司每年花在旗下中證A500ETF做市商的費用可能高達幾個億?！?/p>

尋找盈虧平衡點

為“挽救”旗下A500ETF，申萬菱信為何沒有增加做市商數(shù)量，而是選擇發(fā)聯(lián)接基金的模式？

在部分基金公司投研人士看來，背后也有成本的考慮。

滬上某基金公司資深投研人士指出，對以前沒有發(fā)行ETF的基金公司而言，發(fā)行中證A500ETF的成本是比較高的，前期系統(tǒng)、設備的投入和人力成本都要計算在內。對于已經發(fā)行過很多ETF產品的公司而言，固定資產的邊際成本就很低了。

此外，營銷成本也不容忽視。“現(xiàn)在ETF都是一批一批的發(fā)，這樣抬高了營銷費用。以前大家需要做的就是科普相應的指數(shù)等基本知識，現(xiàn)在不僅要科普，還要告訴投資者為什么要買我們家的產品，我們的優(yōu)勢到底在哪里?！北本┠郴鸸救耸勘硎?。

然而在費改之后，如今ETF的收入較此前大幅減少。某大型基金公司的投資人士也坦言：“就各類型ETF而言，中證A500ETF的盈虧平衡的門檻是最高的，做市商的費用也是最貴的。A500相關ETF在做市商合作方面的難度較之前有所增加，主要因為市場競爭加劇和優(yōu)質做市商資源緊張。”

不過，像滬深300ETF這種市場比較認可的指數(shù)，只要規(guī)模足夠大，也不需要那么多做市商。

時至今日，中證A500相關ETF的市場格局已經開始呈現(xiàn)一定頭部效應，未來少數(shù)幾只規(guī)模較大的ETF可能占據(jù)主導地位。這一趨勢一旦形成，由于品牌效應、流動性優(yōu)勢及豐富的營銷資源，使得先發(fā)的ETF更容易吸引和保持投資者的關注和資金流入。而發(fā)展滯后的ETF即使增加做市投入，成效可能也不大。