每經記者｜彭斐    每經編輯｜魏官紅    

在營收實現(xiàn)近八成“狂飆”式增長的同時，恒華科技（300365.SZ，股價7.24元，市值43.43億元）的歸母凈利潤卻同比下滑，呈現(xiàn)出令人費解的“剪刀差”。

8月19日晚間，恒華科技發(fā)布的2025年半年報顯示，公司上半年營業(yè)收入達到3.73億元，同比增幅達78.31%，歸母凈利潤僅606.24萬元，同比微降3.98%，扣非凈利潤更是大幅下滑82.44%，僅59.94萬元。

《每日經濟新聞》記者注意到，營收高歌猛進與利潤不升反降的尷尬局面，暴露出恒華科技在業(yè)務結構調整、成本控制方面面臨挑戰(zhàn)，也使得其在AI賦能下的增長質量受到市場關注。另外，報告期內經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，加之應收賬款和存貨高企，或進一步加劇市場對其資金周轉和盈利可持續(xù)性的擔憂。

AI（人工智能）技術作為公司戰(zhàn)略核心，究竟能否真正轉化為實實在在的盈利能力？這無疑是擺在恒華科技面前亟待解答的關鍵命題。

營收與利潤表現(xiàn)“背道而馳”：AI布局拉動增長但盈利承壓

2025年上半年，恒華科技實現(xiàn)營業(yè)收入3.73億元，同比增長高達78.31%。公司對此解釋稱，這主要得益于本期承接的大型系統(tǒng)集成項目竣工驗收。

恒華科技作為軟件和信息技術服務企業(yè)，近年來積極布局AI領域。根據(jù)2025年6月12日的投資者關系活動記錄表，公司已將AI技術深度融入其軟件產品及服務，例如通過自訓練的AI視覺模型應用于智慧工地，實現(xiàn)人員違規(guī)操作、車輛異常駕駛、安全隱患等違章行為的精準識別與實時預警；同時，“無人機+AI”自動巡檢系統(tǒng)大幅提升了設備缺陷檢測的準確性與全面性。

在AI大語言模型研發(fā)及應用方面，恒華科技基于LLM（大語言模型）、RAG（檢索增強生成）技術構建電力行業(yè)知識庫，并推出了AI設計助手“道亨智詢”，旨在提升設計效率。這些AI布局無疑是公司拓展業(yè)務、獲取大型項目的重要支撐。

然而，營收的“狂飆”并未帶來利潤的同步增長。2025年上半年，歸屬于上市公司股東的凈利潤為606.24萬元，同比下降了3.98%。扣除非經常性損益后的凈利潤僅為59.94萬元，同比大幅下滑82.44%。這表明，公司主營業(yè)務的盈利能力正面臨巨大的挑戰(zhàn)。

《每日經濟新聞》記者注意到，公司營業(yè)成本增速超過了營業(yè)收入的增速。2025年上半年，恒華科技的營業(yè)成本達到2.89億元，同比激增83.92%，高于營收78.31%的增速。公司整體毛利率從2024年上半年的24.71%下降至2025年上半年的22.34%，下降2.37個百分點。

毛利率的下降，與公司業(yè)務結構的變化密切相關。根據(jù)投資者關系活動記錄表，2024年度公司業(yè)績虧損的主要原因之一，便是在業(yè)務結構方面，系統(tǒng)集成業(yè)務收入占比提高，但部分數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)集成項目為固定總價合同，在執(zhí)行過程中因設計實施方案調整及受自然災害等因素影響，致使項目成本大幅增加。

這一問題在2025年上半年依然延續(xù)。半年報顯示，恒華科技系統(tǒng)集成業(yè)務在2025年上半年實現(xiàn)收入1.65億元，占總營收的44.20%，但其毛利率僅為5.66%，遠低于軟件服務35.16%、技術服務16.40%、軟件銷售97.34%和硬件銷售22.58%的毛利率水平。

顯然，系統(tǒng)集成業(yè)務雖然貢獻了大量營收，但其低毛利率特性以及來自項目成本控制的挑戰(zhàn)，成為吞噬公司整體利潤的關鍵因素。此外，報告期內，公司研發(fā)投入3250.55萬元，同比下降14.80%，這在一定程度上減輕了費用壓力，但若長期持續(xù)，或將影響其在AI等前沿技術領域的競爭力。

現(xiàn)金流與應收賬款“雙壓力”：擴張背后的資金隱憂

除了營收與利潤的“剪刀差”，恒華科技的現(xiàn)金流狀況和應收賬款高企問題也敲響了警鐘，揭示了公司在快速擴張背后的資金隱憂。

2025年上半年，恒華科技經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-2.21億元，相較于2024年上半年的-2.40億元略有改善，但顯示出公司在日常經營中未能產生足夠的現(xiàn)金來覆蓋其運營成本和投資，仍需外部融資來彌補資金缺口。

此外，截至報告期末，恒華科技的貨幣資金為4.10億元，相較于2024年末的6億元有所減少。

對于貨幣資金的減少，恒華科技解釋稱，主要原因在于本報告期應收賬款回款少于經營性支出。

截至2025年6月30日，恒華科技的應收賬款達10.02億元，相較于2024年末的9.33億元，增加了約6900萬元。應收賬款占總資產的比例也從2024年末的40.29%上升至40.97%。

在風險應對措施中，恒華科技提及，其主要客戶為電網公司及相關企業(yè)，信譽良好，歷史回收情況尚可，但大額應收賬款的存在一定程度上對公司目前現(xiàn)金流狀況產生了影響，牽制了公司業(yè)務的發(fā)展。隨著公司業(yè)務的進一步發(fā)展，應收賬款可能會進一步增加，如果出現(xiàn)應收賬款不能按期或無法回收發(fā)生壞賬的情況，公司將面臨流動資金短缺的風險。

但更令人擔憂的是，報告期內，恒華科技計提的信用減值損失達1144.77萬元，這直接反映了應收賬款壞賬風險的提升。若未來部分款項不能按期或無法回收，將直接面臨流動資金短缺的風險。

與此同時，恒華科技的存貨規(guī)模也在報告期末達到了5.82億元，較2024年末的2.84億元大幅增長，在總資產中的占比從12.26%躍升至23.77%。

恒華科技對此的解釋是，本期承接的部分項目尚未取得客戶驗收確認，發(fā)生的項目執(zhí)行成本未能結轉所致。存貨的大幅增加，不僅影響了資產周轉效率，也可能在未來面臨跌價風險，對公司盈利能力產生負面影響。

值得注意的是，行業(yè)競爭的加劇，也讓其面臨的競爭風險在加劇。恒華科技提到，隨著軟件國產化及企業(yè)信息化的不斷推進，行業(yè)內原有競爭對手的規(guī)模和競爭力不斷提高，同時新進入本行業(yè)企業(yè)增多，市場競爭加劇。企業(yè)之間為了爭奪有限的市場份額，不得不投入更多的資源用于市場營銷、產品開發(fā)和技術創(chuàng)新，這可能導致企業(yè)運營成本上升，同時高強度的競爭往往導致價格戰(zhàn)、營銷戰(zhàn)等策略頻繁上演，增加了企業(yè)的市場風險。

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