每經記者 李 娜

每經編輯 何劍嶺

最近，看到這么一段話：過去20年，如果選擇了投資房地產，可能就贏在了起跑線上。而未來10年，如果把重心和精力投入到權益相關的資本市場，就可能是一個順水行舟的事情。

過去，投資者把太多的資產放置在房地產，而隨著當下居民財富擁抱權益資產大時代的進程不斷加快，背后則是資本市場改革的不斷深化，優(yōu)質的公司也越來越多。

有這樣的投資定律：“雞蛋不能放在同一個籃子里”。面對即將到來的2022年，股票、債券、黃金、房地產、黃金等這些大類資產又該如何配置呢？

2021年末，《每日經濟新聞》記者走訪了部分資產管理人士，了解到他們對2022年投資的預判，以及對于投資者關心的熱點話題的看法。

股票：
備選2022年最優(yōu)質資產

此前，剛剛結束不久的中央經濟工作會議，定調了2022年工作的重點方向，那就是穩(wěn)增長。在經濟下行壓力加大之下，市場對2022年的財政政策和貨幣政策更多地持寬松的預期，即使是面臨美聯(lián)儲超預期加息，相關政策也不會緊縮。

從過去的經驗來看，在經濟下行和政策寬松的趨勢下，股票市場往往會有更好的表現(xiàn)。

匯豐晉信基金研究總監(jiān)、基金經理陸彬認為，往后看的話，在房住不炒的大國策下，房地產行業(yè)未來的復合回報率可能會明顯下降，而股票資產反映的是中國最優(yōu)質公司的業(yè)績復合增長率，回報率相對更有可持續(xù)性。同時隨著機構占比的提升、制度的改革、更多優(yōu)秀的新經濟企業(yè)登陸A股，股票資產的波動率會大幅下降。所以未來10年體驗最好的，可能是跟股票相關的資產。

在接受采訪時，多位資管人士認為2022年A股行情的結構化回歸均衡風格將成為主流。

中銀證券新能源基金掌門人張燕表示，2022年主要要關注五個方向。第一個方向，是景氣程度仍在持續(xù)的先進制造業(yè)，包括新能源產業(yè)鏈、部分科技板塊等。第二個是受益于經濟復蘇深化、估值依然不高的消費品種，比如大眾消費品、汽車及零部件、家電等。第三是從疫情深度受損中逐漸恢復的服務業(yè)，比如傳媒、旅游、航空等。第四個方向是，周期板塊中景氣程度仍在改善的部分細分領域，如化工、零售銀行等。最后是底部有待反轉的周期性板塊，比如房地產、畜禽養(yǎng)殖板塊。

在陸彬看來，未來5年邊際變化最大的，是計劃到2030年完成碳達峰、2060年碳中和。在這一影響力廣、政治高度高、政策強度強的背景下，碳中和有望成為新的結構性行情主線——即便它已經運行了半年。其次是保險和地產行業(yè)的價值回歸。

財通資管則認為，2022年上半年對市場較為樂觀，有望迎來擴散行情，但仍然需要警惕下半年美聯(lián)儲加息對市場的影響。行業(yè)配置方面，整體思路是隨著經濟下行，逐漸從上游行業(yè)轉向中下游行業(yè)。首先是2021年1.8萬億元資金結轉至2022年，需要關注基建鏈條、房地產鏈和中游制造；其次是中央經濟工作會議明確的深化改革重點方向，主要是“專精特新”企業(yè)；最后，中長期政策明確支持的碳減排支持工具規(guī)模2022年可能達到2萬億元，明確支持綠電方向。

房地產：
估值修復機會很快到來

此前結束不久的中央經濟工作會議，再次讓市場對房地產行業(yè)給予了更多的關注。

陸彬認為，未來一兩個季度，房地產行業(yè)可能會迎來一次政策的積極變化。從行業(yè)的格局來看，尤其是過去半年供給的快速出清，還有行業(yè)基本面右側的變化，比如拿地、溢價率等，從常識角度判斷，如果政策沒有太大的變化，2022年房地產行業(yè)的壓力會比較大。

“但即便沒有政策變化，房地產行業(yè)龍頭公司未來3~5年的隱含回報率也是比較高的。現(xiàn)在行業(yè)大概是20萬億元的產值，我們給一個跟市場一致的悲觀預期，即假設以后行業(yè)需求下滑到10萬億元，同時調整龍頭公司的市場份額，再由此推演出龍頭公司未來的價值和利潤的體量。在競爭格局改變以后，未來的房地產行業(yè)格局可能會更接近于公用事業(yè)行業(yè)，所以說房地產行業(yè)不管是盈利還是和估值的中樞，可能都會在2022年迎來重構。”陸彬進一步表示。

廣發(fā)證券房地產團隊研究認為，2021年對于地產企業(yè)而言，是繼2008年之后最艱難的一年。信用違約、債務凈償還壓力、土地投資減緩，更多公司將主要目標從“求發(fā)展”調整為“活下去”，企業(yè)之間的分化也會加劇。當前房地產周期所處的底部位置，對行業(yè)結構穩(wěn)定性以及對2022年經濟均造成空前的壓力。從9月央行表態(tài)開始，維持需求穩(wěn)定、減少民企違約壓力，將會是2022年施政的重點。

華泰證券研究認為，中央經濟工作會議在房住不炒的前提下，針對房地產行業(yè)更具備托底意味，有望帶來2022年地方政策的改善空間，優(yōu)質房企將得到更多的政策傾斜。

債券：
債市前低后高？

2021年，經濟基本面從疫情后的高速增長開始逐步向常態(tài)回歸。整個債券市場自二季度至今都表現(xiàn)不俗，盡管8月中旬后的兩個月有所調整。

2020年的債券市場是前低后高，2021是前高后低，2022是否又是前低后高呢？2022年債市判斷是否存在不斷反轉的劇情演繹可能？

天風證券固收團隊認為，債市可能未必會是如此運行。政策訴求還是要實現(xiàn)2022年一季度開門紅和穩(wěn)住宏觀基本盤，但是政策的慣性又落在高質量發(fā)展和轉型上，全年經濟走勢按照同比或呈現(xiàn)“M”字型，即一季度走高，二季度走平或有回落，三季度走高，四季度再度下降，按照環(huán)比增幅則呈現(xiàn)弱“V”形態(tài)。這里面要注意的是，2022年一季度開門紅之后，經濟仍然有對應壓力，市場預期前低后高，但是從環(huán)比看，可能是前高后低，2022年對于債市不乏機會。

展望2022年，天風證券認為還要強調兩點：一、宏觀環(huán)境很復雜；二、建議債券市場在習慣左側思維的同時加一點右側思維。政策和經濟本身是作用力和反作用力的組合，在今明兩年宏觀政策跨周期銜接的背景下，政策走在市場前面而不是后面，需要更準確細致地理解政策，而不是簡單判斷。預計2022年十年國債利率波動區(qū)間在2.7%~3.10%之間。利率債在市場謹慎期待中可能依然平淡無奇，信用市場有險無驚。資產荒背景下債券市場最大的風險還是票息太低，從這個角度考慮，權益資產更具性價比。

黃金：
2022金價有更多不確定性

2021年絕大部分時間，黃金市場都在苦苦掙扎。而掙扎的原因則是市場預期美國將收緊貨幣政策以應對不斷上升的通脹威脅，進而導致對黃金的投資需求一直低迷。事實上，不僅僅是美國會收緊貨幣政策，其他幾家央行也有收緊貨幣政策的打算。

美聯(lián)儲宣布翻倍縮減購債規(guī)模后，市場預期2022年加息3次，金價隨后展開回調，但近日反彈至1800美元附近。

瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室認為，隨著美國實際利率回升及美元進一步走強，2022年金價將呈現(xiàn)下行的趨勢，但奧密克戎風險及抗通脹需求可能緩解價格的跌勢。

“2021年，通脹意外走高推低了美國實際利率，并刺激黃金的投資需求，黃金分散資產組合風險的作用也抵消了美元升值的影響。因此，目前金價水平比我們最初的目標1,600美元要高，但年初至今，金價還是下跌了近5%，符合我們不看好此貴金屬的觀點。”瑞銀財富管理相關人士表示。

展望2022年，金價在3月可能持穩(wěn)于1800美元水平，之后三個季度逐步向1,650美元邁進。投資者可以考慮減少戰(zhàn)術性配置，并為戰(zhàn)略性持倉作好下行保護。如果滯脹及防疫限制嚴重影響美國經濟，那么金價可能短暫飆高，但如果10年期名義及實際利率大幅上升，加上投資流出，金價則可能加快下跌。

不過，申萬宏源研究認為，從長期資產配置角度看，2022年債券配置價值下降，權益配置價值上升，人民幣資產配置價值上升，新經濟領域配置方向值得重點關注。2022年將迎接傳統(tǒng)資產波動率可能放大的一年，中性假設下，2022年單純國內股債均衡配置的夏普比率將有所回落，戰(zhàn)術擇時和結構選擇的必要性上升。建議機構投資者可以通過海外資產（美股、美元）和另類資產（原油、黃金）改善組合風險收益比。

大宗商品：
重心下移 超級周期難實現(xiàn)

2021年，受新冠疫情及能源緊缺等因素共同影響，部分大宗商品價格連創(chuàng)新高，其行情可謂是波瀾壯闊。與此同時，疫情反復、反常天氣、產業(yè)政策等多重因素也不斷影響著大宗商品有序的供應。2021年，南美的水電、歐洲的風電、東南亞的煤炭產出均不及預期，而港口擁堵和集裝箱短缺的問題也可能造成商品無法被有效供給到市場上。

2022年大宗商品還能繼續(xù)高飛嗎？中信期貨研究認為，2022年能源的矛盾有望大幅緩解。隨著國家的強力保供，到年底煤炭的有效生產產能將增加3億噸，煤炭供需缺口將修復，價格重心將大幅下移；原油需求增長受到全球經濟下行的影響放緩，油價重心或有所下移；而碳中和背景下天然氣需求保持穩(wěn)健，預計調整空間有限。

整體來看，中信期貨判斷2022年大宗商品需求下行的壓力比較大，而主要商品供給端的約束均將緩解，煤炭、原油、鐵礦、銅、鋅等主要大宗商品供給均將趨于增加，供需格局均對大宗商品價格不利，預計2022年大宗商品整體將呈重心下移的態(tài)勢。主要的向上機會在于地產寬信用以及財政前置導致上半年的需求修復，特別是對于國內定價的商品如黑色金屬、建材以及有色中的鋁等存在一定的修復空間。

無論是股票、債券還是房地產等各種大類資產，2022年行業(yè)的整體大趨勢需要做到心中有數(shù)。要搞清楚自己能力圈范圍和追求的收益目標，2022年的大類資產配置這門功課必須要做，還要盡量做得更好。