“行情的支柱動(dòng)搖，市場的調(diào)整可能無法避免。”監(jiān)管升級(jí)，對(duì)深受險(xiǎn)資舉牌影響的市場行情，顯然影響不小，多數(shù)分析師觀點(diǎn)也趨于謹(jǐn)慎。業(yè)內(nèi)知名分析師王勝表示，進(jìn)入四季度以來，險(xiǎn)資驅(qū)動(dòng)的冬季行情以高分紅藍(lán)籌價(jià)值投資為主，提升了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。但“風(fēng)”停之后，“大象”不再狂舞，后續(xù)理性資金配置結(jié)構(gòu)“回歸正常”，將驅(qū)動(dòng)熱點(diǎn)向金融、地產(chǎn)和消費(fèi)輪動(dòng)。

資金驅(qū)動(dòng)高位震蕩行情

早在11月下旬，申萬宏源首席策略師王勝就提示了與險(xiǎn)資“共舞”的風(fēng)險(xiǎn)。在險(xiǎn)資舉牌的狂潮下，市場躁動(dòng)，呈現(xiàn)出高位震蕩的態(tài)勢。而目前這一態(tài)勢受到一定程度的監(jiān)管遏制，不少投資者的跟隨策略受阻，分析師也多數(shù)趨于謹(jǐn)慎。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2016年三季報(bào)，保險(xiǎn)公司共買入690只個(gè)股，其中持股比例在1%至4%的股票共573只，超過4%以上的股票共110多只，持股比例超過10%的有20多只。另外，據(jù)統(tǒng)計(jì)，自9月30日至12月5日，各上市公司發(fā)布公告涉及保險(xiǎn)資金增值的有：中國建筑(安邦)、吉林敖東(陽光財(cái)險(xiǎn))、格力電器(前海人壽)、萬科A(安邦)、上海家化(平安人壽)、天宸股份(國華人壽).

目前來看，險(xiǎn)資作為機(jī)構(gòu)投資者，持有自由流通市值的6.7%。海通證券表示，雖然險(xiǎn)資在A股市場整體中的絕對(duì)占比并不算高，但已成為機(jī)構(gòu)投資者中的重要力量。根據(jù)2016年中報(bào)數(shù)據(jù)，對(duì)所有A股的前十大流通股東進(jìn)行統(tǒng)計(jì)顯示，自由流通市值占比中，散戶投資者占47.7%、一般法人占19.3%、公募基金占8.4%、保險(xiǎn)占6.7%、陽光私募占4.9%、券商占1.6%、QFII和RQFII共2.2%、“國家隊(duì)”(包括證金公司、10只中證金融資產(chǎn)管理計(jì)劃、5只證金公司認(rèn)購基金、外管局下屬投資機(jī)構(gòu)和中央?yún)R金資產(chǎn)管理公司)占5.9%。

不過，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，舉牌收斂，做多人氣受阻后一時(shí)難以再次聚合，因此對(duì)于市場行情表示謹(jǐn)慎，并提示投資者暫避風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橘Y金面邊際收緊是制約市場的重要因素。

申萬宏源給出三個(gè)看空因素：一是險(xiǎn)資撩動(dòng)市場總體風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)制將被破壞。隨著監(jiān)管預(yù)期升溫，交易型和趨勢型資金大概率會(huì)偃旗息鼓；二是量化風(fēng)險(xiǎn)偏好體系已全面預(yù)警，反映出當(dāng)前市場力量已經(jīng)被透支，總體風(fēng)險(xiǎn)收益比不高，市場本身存在調(diào)整需求，而且可能是一次中等級(jí)別的休整；三是短期基本面預(yù)期缺乏邊際改善，不利于微觀市場結(jié)構(gòu)的穩(wěn)固。11月房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)已弱于季節(jié)性，市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期逐步回歸理性。在此基礎(chǔ)上，10年期國債收益率迫近3%，通脹預(yù)期的升溫值得警惕。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息與12月和明年1月的限售股解禁壓力也不利于微觀市場結(jié)構(gòu)的穩(wěn)固。

市場資金面凸顯窘迫

險(xiǎn)資作為對(duì)市場邊際影響較大的機(jī)構(gòu)，其定價(jià)權(quán)短期受到抑制，市場資金面頓感窘迫。

在年底資金面緊張的同時(shí)，市場還將迎來解禁高峰。數(shù)據(jù)顯示，潛在的解禁規(guī)模達(dá)3742億元，其中定增的解禁規(guī)模占比為68.67%，預(yù)計(jì)持續(xù)幾周的二級(jí)市場凈增持狀態(tài)將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

廣發(fā)證券分析認(rèn)為，各路資本“攪局”者中，以中小型新興保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為典型代表——他們的考核期最長，投資決策最快；小公司基本是投資端驅(qū)動(dòng)銷售端的盈利模式；這些公司基本為非上市公司，無年度業(yè)績壓力。在他們的激進(jìn)舉牌潮下，險(xiǎn)資投資股票和基金再創(chuàng)歷史新高，截止到2016年10月，保險(xiǎn)投資股票和基金金額為1.86萬億元，相比9月份上升2%，占整體保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額的14.42%。

但是，隨著萬能險(xiǎn)銷售的下滑，分析師認(rèn)為，險(xiǎn)資大規(guī)模舉牌不再具備持續(xù)性。今年3月下發(fā)的《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》以來，萬能險(xiǎn)保費(fèi)增速已從年初的182.77%下降至目前的80.71%。萬能險(xiǎn)通常匹配較多的另類資產(chǎn)，而另類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子高，資本要求較多，對(duì)不少保險(xiǎn)公司來說，償付壓力大。

最近一周二級(jí)市場累計(jì)增持57.47億元，但今年接下來的時(shí)間市場將面臨較大的減持壓力。有統(tǒng)計(jì)顯示，12月5日到12月11日之間有511.7億元的解禁壓力，隨后兩周分別有439.69億元和944.21億元的潛在解禁壓力。

回歸理性藍(lán)籌長期受關(guān)愛

從歷史統(tǒng)計(jì)來看，險(xiǎn)資更愛藍(lán)籌，而公募更愛成長。這也集中反應(yīng)在進(jìn)入四季度以來的行情走向中，甚至很多大盤藍(lán)籌股出現(xiàn)單日漲停。但隨著對(duì)險(xiǎn)資監(jiān)管的趨嚴(yán)，本周一保險(xiǎn)舉牌概念股應(yīng)聲而落，不少甚至跌停。未來險(xiǎn)資舉牌趨于理性后，市場風(fēng)格是否會(huì)有所改變？

海通證券分析師荀玉根認(rèn)為，保險(xiǎn)資金投資分布中，銀行存款占18%、債券占34%、股票和基金占14%、其他占34%?？梢姽善闭急炔⒉桓?，遠(yuǎn)低于保監(jiān)會(huì)要求的30%的權(quán)益投資比例上限(藍(lán)籌股投資比例上限可進(jìn)一步提高至40%).

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，從資產(chǎn)配置的角度看，險(xiǎn)資舉牌仍然動(dòng)力十足，因?yàn)殚L期來看，在低息環(huán)境下險(xiǎn)資舉牌上市公司，享受高分紅和穩(wěn)健的股票回報(bào)符合保險(xiǎn)資金長期性的特征。

理性的保險(xiǎn)公司舉牌對(duì)象的選擇大體上還是遵循了穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)與久期匹配的原則。統(tǒng)計(jì)來看，被舉牌公司行業(yè)多處于銀行、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥、非銀、商貿(mào)、白酒等，基本均為高ROE、行業(yè)龍頭、具有優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和穩(wěn)定行業(yè)盈利屬性。上市公司三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其重倉股持有市值排名前三的行業(yè)分別為銀行、房地產(chǎn)、非銀金融，占比分別為52.8%、12.5%、6.9%。

“短期內(nèi)險(xiǎn)資的舉牌動(dòng)作還會(huì)集中在以上行業(yè)，依據(jù)ROE>10%、PE<30、大股東持股比例<30%、市值>100億元、實(shí)際控制人為國資委或者無等標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行篩選。”有分析認(rèn)為。

顯然，短期險(xiǎn)資依然是決定市場走向的資金。王勝認(rèn)為，前期險(xiǎn)資集中加倉強(qiáng)周期，實(shí)際上是對(duì)常規(guī)結(jié)構(gòu)配置的一種偏離，后續(xù)險(xiǎn)資配置結(jié)構(gòu)“回歸正常”，將驅(qū)動(dòng)熱點(diǎn)向金融、地產(chǎn)和消費(fèi)輪動(dòng)。