美股早期：散戶持股一度超九成

歷史上，美國散戶大規(guī)模地參與股市出現(xiàn)在第一次世界大戰(zhàn)之后，史稱“咆哮的20年代”。

上世紀20年代，擴大的自由貿易和較低的通貨膨脹率促進了美國企業(yè)競爭力的提高，汽車、無線電收音機和日用化工行業(yè)出現(xiàn)蓬勃發(fā)展，大批手握閑錢的民眾開始進入股票市場投機。

隨著股價的不斷攀升，公眾購買股票的熱情也隨之高漲，持有股票的人群迅速擴大，很多人開始向銀行和證券公司貸款買股票，股市交易量不斷創(chuàng)出新高。

1927年~1929年間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)翻了一倍，股市達到鼎盛，當時散戶持有流通股市值達到90%以上。與此同時操縱股市、內幕交易、欺詐等犯罪行為層出不窮，整個市場暗潮涌動。

高杠桿崩潰引發(fā)的股市崩盤和隨之而來的30年代經(jīng)濟大蕭條，令大眾財富遭到了巨大損失，1550萬個家庭的住宅喪失抵押贖回權。在這次大崩盤后，美國政府分別頒布了《1933年證券法》和《1934年證券交易法》，對證券的發(fā)行和流通市場進行管理。

二戰(zhàn)后：養(yǎng)老金和共同基金崛起

1945年至1972年，美國經(jīng)濟進入二戰(zhàn)后的黃金發(fā)展期。美國股市的投資者結構開始發(fā)生變化，從上個世紀五十年代起，散戶明顯減少，以養(yǎng)老基金和共同基金為主體的機構投資者開始得到發(fā)展。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，二戰(zhàn)后頭20年，即1945年至1965年，美國國內散戶持股市值不斷下降，但整體降幅趨于平緩，散戶占比一直高于85%。這種緩慢減少的格局一直維持至六十年代初期。1965年，成為一個分水嶺，散戶持股市值占比快速從當年的約85%，在不足20年時間內降至六成。

隨著20世紀60年代初牛市的結束，華爾街進入一個大變革時代，以共同基金為代表的機構投資者迅速崛起。分散投資且收益率高的共同基金不斷受到投資者青睞，1950年至1970年，共同基金的數(shù)量由98只增加到361只，基金規(guī)模由25億美元擴展到480億美元。

1978年，美國創(chuàng)設了著名的私人養(yǎng)老金401（K）計劃，這是一種由雇員、雇主共同繳費建立起來的完全基金式的養(yǎng)老保險制度。根據(jù)規(guī)定，雇員在轉換工作或退休時，可將401（K）等企業(yè)年金計劃的資金劃轉，避免不必要損失。

隨著社會保障計劃和私人養(yǎng)老金制度的完善，到了1970年，養(yǎng)老金計劃的范圍已由50年代占私人部門勞動力的25%，提升至45%，逐步成為市場主要的機構投資者。此后，由于養(yǎng)老保險金收益免稅的激勵政策，私營雇主繳納養(yǎng)老保險金計劃的比例也快速提升。

20世紀70至90年代：投資基金和外資迅速崛起

1972年，布雷頓森林體系崩潰，美國全球經(jīng)濟霸主地位受到挑戰(zhàn)，美國分業(yè)經(jīng)營制度削弱了銀行的競爭力，加劇了金融脫媒的發(fā)展。20世紀70年代，美國金融監(jiān)管從嚴格管制轉向依賴市場調節(jié)機制，在金融脫媒倒逼下，開啟了利率市場化進程。1970年至1986年，美國耗時16年完成了以存款利率市場化為核心的利率市場化進程。

利率市場化后，美國居民部門持有的現(xiàn)金和存款資產比例快速下降，從1985年最高的23%，下降至1999年的最低10%，存款加速搬家。1985年至1999年間，居民持有股票和基金份額一度升至51%。

同期，境外機構投資者持股力度開始加大。時任美國總統(tǒng)里根在20世紀80年代提出了《經(jīng)濟復興計劃》，推動美國經(jīng)濟走出“滯漲”陰影，國際資本向美國回流，境外機構投資者紛紛將目光投向美國，為股市上漲輸送大量資金。

與此同時，401（K）計劃也在迅速發(fā)展。到了20世紀90年代，在401（K）計劃的股票投資中，近八成是股票型基金。機構投資者持股市值占比加速提升，并于2001年達到46%，首次超過居民部門（44%）。

21世紀以來：居民間接投資比例加大

進入21世紀，安然和世通財務造假案的先后曝光，不僅造成了投資者對上市公司、中介機構以及監(jiān)管層的極度不信任，更直接推動了強化企業(yè)內部治理的《薩班斯-奧克斯利法案》的出臺。

接連的財務造假事件激發(fā)了美國機構投資者的維權意識，對沖基金成為最活躍的機構投資者。2008年，美國爆發(fā)次貸危機，并引發(fā)金融風暴。危機拖累對沖基金受重創(chuàng)，價值縮水。同期，散戶持股市值占比從2007年的53.7%大幅下降至四成以下。

緊隨其后，對沖基金圈內“麥道夫騙局”與帆船集團詐騙丑聞兩起大案的陸續(xù)曝光，讓身陷次貸危機的美國金融雪上加霜。2010年7月，為了加強對對沖基金的監(jiān)管，美國當局頒布了《多德-弗蘭克華爾街改革與消費者保護法案》，即新的美國金融改革法案。

為了鼓勵機構投資者長期持股，美國出臺了一系列稅收優(yōu)惠政策，極大地促進了養(yǎng)老金投資的發(fā)展。此外，對長期資本利得實施所得稅減免政策，使機構投資者愿意長期持有上市公司股票，積極參與上市公司治理。從次貸危機中恢復的美國資本市場，也從2009年3月起，開啟了長達六年的慢牛。也正是在這一時期，美股市場的機構投資者得到了長足發(fā)展，美國家庭更傾向于將資金交給專業(yè)機構打理。

在美國資本市場信披制度趨嚴、違規(guī)成本加大的背景下，美國居民部門更多選擇通過機構投資入市。股市高收益及居民資產配置中對共同基金、養(yǎng)老金資產配置比例的不斷提升，為投資機構的發(fā)展創(chuàng)造了良好環(huán)境，共同基金、養(yǎng)老金等機構投資者持有股票比例大幅提升。

數(shù)據(jù)顯示，2013年，以共同基金、退休金、保險金為主的機構投資者持有市值占比達61.6%；美國家庭投入機構投資者的資金增加了4820億美元，而個人直接投入股票的資金減少了2990億美元。