【概念股解析】

重慶路橋（600106）：利潤(rùn)穩(wěn)中有升，將受益于國(guó)企改革預(yù)期

來(lái)源：  西南證券      撰寫時(shí)間： 2014-08-26 

主營(yíng)收入穩(wěn)定，路橋維護(hù)成本影響主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)。公司主營(yíng)路橋收入來(lái)源于“三橋一路”通行費(fèi)收入，這部分收入是通過(guò)市財(cái)政撥付給重慶市城市建設(shè)投資公司，再由其按協(xié)議向公司支付，收入較為固化。相應(yīng)路橋維護(hù)成本成為影響主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的關(guān)鍵。公司路橋的維護(hù)采用外包形式，交由市場(chǎng)化的養(yǎng)護(hù)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行，相應(yīng)節(jié)約公司人力與設(shè)備支出。目前石門大橋已做過(guò)換鎖維護(hù)，預(yù)計(jì)可以正常使用 20年，且已完成相應(yīng)會(huì)計(jì)處理，預(yù)計(jì) 2014年較去年維護(hù)成本略有降低。

公司利潤(rùn)主要從主營(yíng)路橋業(yè)務(wù)和投資收益獲得。上半年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入 1.6億元，同比增長(zhǎng)4.6%，營(yíng)業(yè)成本為1737萬(wàn)元，較去年同期上升8.3%，處于歷年均衡范圍內(nèi)。投資收益拉動(dòng)公司利潤(rùn)快速上升：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 1.5億元，凈利潤(rùn)1.4億元，分別同比增長(zhǎng)27.9%和 23.5%，其中實(shí)現(xiàn)投資收益 1.0億元，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增速比例39.9%。目前公司對(duì)外投資運(yùn)行情況良好：頁(yè)巖氣相關(guān)配套投資進(jìn)展順利，公司已支付了相應(yīng)投資款項(xiàng)，頁(yè)巖氣公司尚在籌備。重慶銀行上市后加大了對(duì)股東的紅利分配力度，增厚對(duì)公司的投資收益；工程建設(shè)投資謹(jǐn)慎。上述投資行為將繼續(xù)為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

抓國(guó)企改革契機(jī)，計(jì)劃適時(shí)增加收費(fèi)資產(chǎn)。重慶國(guó)企改革將在鐵路、高速公路等領(lǐng)域推出重點(diǎn)改革項(xiàng)目，目前重慶市主要高速資產(chǎn)國(guó)企正在籌備掛牌出售部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。我們認(rèn)為重慶路橋是潛在的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)受讓人原因有三：公司股權(quán)明晰，國(guó)資背景淡化；經(jīng)營(yíng)管理渝內(nèi)路橋資產(chǎn)多年，經(jīng)驗(yàn)豐富，作為上市公司實(shí)力雄厚；現(xiàn)有資產(chǎn)到期日臨近，具有購(gòu)買補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)路橋資產(chǎn)，增長(zhǎng)收費(fèi)年限的內(nèi)在動(dòng)力。國(guó)企改革進(jìn)程中公司存在吸納優(yōu)質(zhì)盈利資產(chǎn)的可能性，其中不排除公司未來(lái)增持渝涪高速股權(quán)的可能。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)路橋收入及投資收益穩(wěn)中有升，公司具有在國(guó)企改革中購(gòu)入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的預(yù)期。不考慮資產(chǎn)收購(gòu)，預(yù)計(jì)2014年、2015年EPS分別為0.35元和 0.37元，對(duì)應(yīng)PE11倍、10倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：受宏觀政策因素影響，公司通行費(fèi)有再次降低的風(fēng)險(xiǎn)。